O fundo de hedge do negociante da opção
Primeiro, deixe-me dizer isto: a maioria das pessoas perde opções de negociação de dinheiro.
É um jogo muito difícil. Mas se você puder encontrar uma vantagem, os retornos podem ser enormes. Um dos melhores fundos de hedge para negociação de opções no negócio, a Cornwall Capital, tem uma média de 51% anualizada nos últimos 10 anos. Isso transforma um investimento de apenas US $ 20.000 em US $ 1,2 milhão, em menos de 10 anos.
Dois dos melhores estrategistas de opções que já trabalharam em Wall Street são Keith Miller, ex-Citigroup, e John Marshall, da Goldman Sachs. Tanto Miller quanto Marshall são Blue Jays (como os universitários da Johns Hopkins), como eu. Se você puder encontrar algum de seus estudos, imprima-os e examine-os atentamente. Eles são excelentes - e lhe darão uma vantagem.
Abaixo estão as regras que os melhores fundos de hedge usam quando negociam opções:
As opções são como um sorteio de moedas; você terá sorte se metade dos seus negócios de opções forem lucrativos. É por isso que você precisa garantir que é pago pelo risco que corre.
Negocie somente uma opção se seu retorno projetado for triplo ou melhor. Para fazer isso, você terá que comprar uma opção fora do dinheiro. E você deve sair pelo menos dois meses, de preferência mais tempo. Agora, aqui está a matemática:
Digamos que você faça 40 negociações de opção por ano. As probabilidades são na melhor das hipóteses você só vai ganhar dinheiro em 50% ou metade desses comércios. Portanto, se você tivesse 40 comércios de opções e 20 desses títulos expirassem como sem valor, e os outros 20 comércios de opções tivessem em média um triplo ou mais, você ainda ganharia 50% ao ano. Por exemplo, em uma conta de US $ 40.000 que leva 40 negociações por ano, se 20 operações de opção perderem tudo e as outras 20 negociações gerarem um retorno médio de 200%, sua conta valeria US $ 60.000, resultando em um retorno de 50%.
Assim, US $ 20.000 ficariam em zero nos negócios de opções que expiraram sem valor. Os outros US $ 20.000 iriam para US $ 60.000 com um retorno de 200%.
O preço prevê os ganhos e fundamentos de uma ação 90% do tempo. De acordo com Keith Miller, do Citigroup, uma ação começará a se mover um a dois meses antes de sua data de vencimento, na direção do relatório de lucros. Isso significa que, se um estoque começar a ter uma tendência mais alta ou ficar mais alto antes que a empresa relate ganhos, o relatório de ganhos será positivo em 90% do tempo.
Quando você está comprando opções em uma ação, verifique se a ação é de propriedade de um influente investidor ou ativista. Esses investidores, como Carl Icahn, Barry Rosenstein da Jana Partners e os demais, estão sempre trabalhando nos bastidores para empurrar as empresas para gerar valor; isso pode vir na forma de mudança positiva incremental ou grandes catalisadores de uso único. Este anúncio positivo ou catalisador geralmente surge depois que a ação subiu de preço. Então, quando você vê uma ação de propriedade de um ativista quebrando, ou tendendo mais alto, geralmente há uma boa chance de que a mudança esteja chegando. Assim, você vai querer comprar chamadas desta ação imediatamente.
Negocie somente uma opção se houver um evento ou catalisador que reprecie o estoque. Pode ser um anúncio de resultados, o Dia do Investidor de uma empresa ou uma reunião anual.
Apenas compre opções quando a volatilidade implícita e a volatilidade histórica forem baratas. Seja um comprador de valor das opções. Assista a volatilidade. Compre a volatilidade apenas quando for barata.
Um exemplo perfeito de um comércio de opções que se encaixa em todos os critérios acima é o Walgreens ($ WAG).
> A Jana Partners, dirigida pelo bilionário Barry Rosenstein - um dos 5 principais fundos de hedge ativistas do planeta - possui mais de US $ 1 bilhão em ações da Walgreen. Isso é mais do que 10% dos ativos globais do fundo investidos na Walgreen (a Jana tem US $ 10 bilhões sob gestão). Melhor ainda, eles apenas aumentaram sua posição na semana passada, comprando mais US $ 77 milhões durante a correção do mercado.
> Walgreen (WAG) acabou de sair de um padrão de consolidação, e parece que está pronto para fazer uma grande corrida (veja gráfico abaixo).
> Walgreen informa ganhos em 22 de dezembro. Assim, qualquer que seja a forma como a ação se move no próximo mês ou dois, vai prever se os ganhos da empresa são positivos ou negativos. Com base no momentum de preço atual da ação, o relatório será positivo.
> As chamadas da Walgreen de US $ 65 são baratas, especialmente porque elas expiram apenas dois dias antes de a empresa divulgar ganhos. Você pode comprar as chamadas Walgreen December $ 65 por apenas $ 1,10. Isso significa que, com $ 66,10 ou mais, você ganhará dinheiro com essa opção. Minha meta de preço para a Walgreen, com base em sua recente fuga, é de US $ 69. Isso também acontece quando Walgreen ficou de fora anteriormente.
> Se as ações da Walgreen forem negociadas apenas 10% acima, para US $ 69, até 20 de dezembro, você vai mais que triplicar seu dinheiro nessa opção em menos de dois meses. Este é o perfil de risco-recompensa que você deseja ao negociar opções. Seu objetivo deve ser fazer 50% ao ano.
Ex-JPMorgan Traders Start Cingapura Opções Monetárias Quant Fund.
Dois ex-JPMorgan Chase & amp; Os traders de opções de câmbio estrangeiras iniciarão um fundo de hedge quantitativo em janeiro, usando inteligência artificial para negociar opções de moedas.
Atsuo Ogaki e Damien Loh & # xA0; estabeleceram a Ensemble Capital Pte Ltd. em Cingapura com capital de US $ 75 milhões de investidores de patrimônio líquido, escritórios familiares e investidores institucionais, disse Ogaki, que assumiu o cargo de executivo-chefe. & # xA0;
O fundo pretende gerar retornos anuais de 15%, disse Ogaki. "Queremos manter nosso objetivo original como um fundo de hedge para buscar retorno absoluto e eliminar correlações com classes de ativos tradicionais."
Ogaki ingressou no Chase Manhattan Bank, precursor do JPMorgan, em 1988, onde passou 23 anos negociando opções de câmbio antes de se mudar para o departamento de câmbio da Nomura Securities em 2010. Loh tinha 15 anos como operador de opções cambiais no JPMorgan antes de cooperar. fundando o Ensemble, onde será diretor de investimentos.
O Ensemble tem como objetivo gerar retornos através de aprendizado de máquina e inteligência artificial de aprendizagem profunda - analisando fatores como sazonalidade, relações de ativos e dados econômicos. Ele também usará AI para prever opções de moeda, incluindo direção, intervalo, condenação e período de tempo.
Testes mostraram que o modelo produziu um retorno anualizado de 12,7% após as taxas nos últimos 10 anos, e um índice de Sharpe - que mede o desempenho de um fundo ajustado para o risco - de 1,34%.
O Ensemble inicialmente negociará opções do Grupo-10 e de moedas asiáticas emergentes. Ela planeja expandir as opções de taxas de juros, swaps e, em seguida, os índices de commodities e ações, disse Ogaki.
O fundo começará com sete funcionários, incluindo Ogaki e Loh. & # x201C; Contanto que nosso orçamento permita, queremos contratar o maior número possível de cientistas de dados, pois isso será a chave para nossos negócios, & # x201D; Ogaki disse.
O fundo de hedge do negociante da opção
As estratégias de hedge funds são a espinha dorsal da geração de retorno para a comunidade de fundos hedge. Uma das mais rentáveis são as estratégias de opções que podem gerar retornos saudáveis e estáveis. As estratégias de opções variam de estratégias de volatilidade complexas a uma abordagem de chamada coberta simples.
As opções são o direito, mas não a obrigação de comprar um ativo a um preço específico em uma data e hora específicas. As opções existem tanto no ambiente de câmbio regulado quanto no mercado de balcão. As opções de vanilla simples são chamadas, que dão ao investidor o direito de comprar um ativo, e puts, que dão ao investidor o direito de vender um ativo.
As opções são precificadas usando uma fórmula, sendo a mais famosa o modelo Black Scholes. Os principais componentes do modelo são o preço atual do ativo, o preço de exercício, as taxas de juros, o prazo até a expiração e a volatilidade implícita.
A volatilidade implícita é considerada o componente mais importante da avaliação de opções. Essa variável é criada pelo mercado. Pode ser definido como a flutuação percebida nos preços de um ativo ao longo de um período específico a partir do preço atual em uma base anualizada. A volatilidade implícita é diferente da volatilidade histórica, na medida em que a volatilidade implícita não é o movimento real, mas sim o movimento futuro estimado do preço de um ativo.
Muitas estratégias de opções são voltadas para a especulação sobre a direção da volatilidade implícita (IV), que é um processo de reversão à média. Uma das maneiras mais fáceis de especular sobre a volatilidade implícita é negociar futuros ou ETFs que sigam a direção da volatilidade implícita. Por exemplo, um dos produtos mais prolíficos é o índice de volatilidade VIX, que mede o nível de volatilidade implícita no índice S & P 500.
Geralmente, a volatilidade implícita move-se em uma faixa bem definida que permite estratégias para criar uma abordagem na qual IV é comprado na extremidade inferior de um intervalo definido e vendido na extremidade superior de um intervalo definido, como mostrado no gráfico abaixo, que usa Bandas de Bollinger. Este estudo usa um desvio padrão de 2 em torno de uma média móvel de 20 dias como seus níveis de alcance.
Outros tipos de estratégias de volatilidade incluem compra e venda de Straddles, Strangles e Iron Condors. Esses tipos de estratégias tentam aproveitar não apenas a volatilidade implícita, mas também a forma da curva do mapa de volatilidade. O desvio, que é definido pela forma da curva de volatilidade, muda à medida que a oferta e a demanda por opções fora do dinheiro mudam. A distorção flutua de forma independente e não segue a volatilidade implícita no dinheiro, que é a referência para a negociação de volatilidade.
A Straddle é uma estratégia em que o gerente de portfólio compra ou vende as chamadas com dinheiro e coloca na mesma greve, que também é a mais líquida das opções disponíveis atualmente. Para comprar ou vender as opções de dinheiro simultaneamente, um investidor faria uma transação com o Strangle. Um Condor de Ferro é a compra e venda simultânea de um spread de chamada e um spread de venda.
Outras estratégias incluem a venda de chamadas cobertas, que é uma estratégia comercial que produz receita, juntamente com vendas de opções compradas e vendidas a descoberto. As chamadas cobertas permitem que um administrador de carteira proteja sua exposição negativa e receba uma renda garantida em troca de cobrir o lado positivo. Chamadas nuas e puts simultaneamente especulam sobre a direção do mercado subjacente junto com a direção da volatilidade implícita.
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Amostra de Conteúdo.
Capítulos de Amostra On-line.
Páginas de amostra.
Baixe as páginas de amostra (inclui Introdução, Capítulo 1 e Índice)
Índice.
Parte I: O Framework.
Capítulo 1: O Negócio Segurador 5.
Capítulo 2: Seleção Comercial 19.
Capítulo 3: Gerenciamento de Risco 31.
Capítulo 4: Execução Comercial 43.
Capítulo 5: O Plano de Negociação 55.
Capítulo 6: Infraestrutura de Negociação 63.
Capítulo 7: Processos de Aprendizagem 73.
Parte II: Implementando o Negócio.
Capítulo 8: Entendendo a volatilidade 81.
Capítulo 9: Estratégias Mais Usadas 89.
Capítulo 10: Operando o Negócio: Juntando o TOMIC 1.0 de A a Z 121.
Parte III: Lições do pregão.
Capítulo 11: Lições do pregão sobre a volatilidade 131.
Capítulo 12: Lições do pregão de negociação sobre gerenciamento de riscos 145.
Capítulo 13: Lições do pregão de negociação e execução 155.
Capítulo 14: Lições do pregão de outros gregos 173.
Revisão do Fundo de Hedge do Trader da Opção.
Se você estiver passando pela minha lista de recursos recomendados em ordem e estiver chegando a este livro, o Hedge Fund da The Option Trader, então você provavelmente já fez algumas negociações de opções ao vivo. . Talvez tenha tido algum sucesso e dependendo da gestão do dinheiro também pode estar sofrendo perdas em excesso de lucros. Relaxe, você não está sozinho e não é o primeiro a percorrer este caminho.
Você pode relaxar, porque quando você terminar de ler a lista de materiais, em ordem, neste site você estará mais bem preparado do que 80% dos participantes do mercado. Ao dedicar tempo e energia para ler e compreender os recursos aqui apresentados, você instantaneamente ultrapassará a maioria dos outros traders. Por quê? Porque as pessoas são preguiçosas e querem satisfação instantânea, elas querem um lucro instantâneo! Mas isso é insano, dado o número de possíveis estratégias de opções e o número ainda maior de situações indevidas nas quais elas se aplicam de forma lucrativa.
Em qualquer caso, o Hedge Fund da The Option Trader introduzirá o ansioso negociador de opções no conceito de criar uma mini conta de estilo de fundo de hedge. O livro é uma introdução à negociação de opções em outro nível. Em que, inúmeros exemplos são compartilhados para quando e como fazer hedge de operações usando opções, ações ou até mesmo futuros. Tudo isso mantendo um foco principal no gerenciamento de cada hedge para aumentar os retornos gerais.
Uma abordagem de negociação de hedge funds considera uma carteira de posições em que o comerciante é exposto igualmente a vários setores industriais diferentes ou ativos diferentes. A abordagem de hedge funds é sobre diversificação e gerenciamento mecânico consistente.
& # 8220; A abordagem dos fundos de hedge para transações analisa todo um portfólio de posições & # 8221;
As primeiras páginas do Hedge Fund da Option Trader detalham as semelhanças do setor de seguros com a operação bem-sucedida de um fundo de hedge. De interesse verdadeiramente particular, o valor desta seção não deve ser subestimado. É a etapa a partir da qual o Hedge Fund da The Option Trader é escrito e de onde está. Entender o texto que se seguirá começa com o pensamento de administrar ativamente uma empresa, não apenas colocando negociações. Embora isso seja exatamente o que você está fazendo. Na realidade, os capítulos relacionados ao seguro transformam o comerciante em um jogador de xadrez, provocando o pensamento de vários movimentos antecipadamente para apoiar as decisões de negócios.
Seguindo em frente, as próximas três seções documentam a seleção adequada do comércio, o gerenciamento de riscos e a execução lucrativa. Tudo de vital importância para negociar ou administrar seu negócio. Há discussões sobre volatilidade, precificação, ajuste de negociações e até mesmo distorção, sendo que cada uma delas é considerada o “gerenciador de negócios” (“business manager”) nº 8221; deve rever antes de iniciar uma posição.
A Parte II do Hedge Fund da Option Traders está focada inteiramente na implementação ou operação do negócio de hedge funds. Em uma ordem muito detalhada, o Sr. Chen e o Sr. Sebastian navegam nos parâmetros de negócios a partir do zero. Começando com a execução de um plano de negociação viável e, finalmente, completando a seção com vários insights de um ex-trader profissional.
Eu não posso realmente dizer o suficiente sobre o poder deste livro. É perfeito? Não! Poderia usar uma discussão mais aprofundada sobre alguns tópicos? Certo. Mas se você entender o que os autores realmente estão dizendo, então você estará a caminho de uma negociação bem-sucedida. É um conceito de negociação poderoso e pode muito bem ser a chave para o sucesso a longo prazo neste negócio.
O cenário de opções para fundos de hedge.
Os fundos de hedge continuam sendo um dos usuários mais ativos das opções negociadas em bolsa de valores e OTC, particularmente nos EUA, mas alguns gerentes ainda podem estar perdendo a oportunidade que esses instrumentos podem oferecer a eles. As estratégias de investimento baseadas em ações dominam os fundos de hedge, que representam uma grande fatia do mercado de opções de ações. Muitos fundos concentram-se nos mercados acionários líquidos dos EUA e usam opções de ações individuais, ETF e opções de índice para proteger os riscos. Este artigo faz um breve passeio de algumas das maneiras pelas quais as opções estão sendo empregadas nos portfólios de fundos de hedge, bem como observando alguns dos temas mais amplos que afetam seu uso. Os artigos futuros examinarão com mais detalhes algumas das estratégias de opções mais utilizadas.
TIPOS DE ESTRATÉGIA BASEADA EM OPÇÕES.
As opções de compra ou compra cobertas há muito tempo são um fator de fixação para o gerente de ações long / short, particularmente em mercados onde há ampla disponibilidade de contratos de nome único. Na Ásia, onde a escolha de opções de nome único permanece muito limitada, os gestores ainda dependem de contratos OTC ou estratégias simples de volatilidade. O fundo de hedge acionário pode usar opções baseadas em índices e fazer chamadas para cobrir a exposição positiva ou negativa. Os gerentes foram capazes de lucrar simultaneamente de posições longas e curtas usando opções. No entanto, é difícil obter retornos consistentes no curto prazo durante um mercado de tendência ascendente, uma vez que a venda de chamadas não é um "set-and-set" e "esquece-se". estratégia.
Existem estratégias defensivas mais sofisticadas que fazem uso regular de opções, como o risco de cobertura de risco. Os gerentes de hedge funds são altamente cautelosos, como resultado de más experiências em 2007-08. Eles precisam tranquilizar os investidores de que o fundo está preparado para as próximas negociações em preto e branco; ou cinza & ndash; evento cisne.
Também foi observado que o valor das opções de venda & ndash; e não apenas equity puts & ndash; explodiu durante episódios de alta volatilidade (por exemplo, a crise de crédito e a quebra do flash), levando mais gestores de fundos a explorar opções como uma alternativa aos ativos defensivos em dinheiro e títulos do Tesouro.
Venda de chamadas cobertas e aumento de rendimento.
A venda de chamadas cobertas por hedge funds é favorecida durante os períodos em que os gestores de fundos são relativamente neutros no mercado. Isso gera receita de prêmios e mitiga a possível exposição negativa de uma posição subjacente longa. É vital que a equipe de gerenciamento de risco do fundo tenha uma metodologia quantitativa sólida que lhes permita avaliar a probabilidade de chamadas curtas serem atribuídas e o impacto que essa atribuição pode ter na estratégia sênior do fundo.
Um dos maiores riscos com uma estratégia baseada em rendimento é que o detentor da opção decide exercê-la para capturar o dividendo. Enquanto o lucro máximo e o ponto de equilíbrio são razoavelmente claros do ponto de vista do gerenciamento de risco, a probabilidade da opção ser exercida também é altamente quantificável, com um delta de 0,95 ou acima sendo um bom benchmark. Também existe um risco de cessão antecipada para opções no estilo americano, já que o detentor longo de opções de compra pode exercer a qualquer momento antes do vencimento, mas é mais provável quando o dividendo é maior que o prêmio excedente sobre o valor intrínseco.
As estratégias baseadas na volatilidade fazem, indiscutivelmente, o maior uso de opções, com a volatilidade implícita considerada como um dos componentes mais importantes da avaliação de opções. Muitos fundos de hedge usam opções para especular sobre a direção da volatilidade implícita, por exemplo, usando CBOE & reg; VIX & reg; opções ou futuros. Como a própria volatilidade implícita é negociada dentro de um intervalo que pode ser bem definido por meio de análise técnica, um fundo pode se concentrar nos pontos de compra e venda potenciais indicados através de faixas de preço estabelecidas.
Usando straddles (opções de compra e venda compradas (ou vendidas) com o mesmo preço de exercício com o mesmo vencimento) e estrangeiras (fora das opções money put e call), os gestores também podem aproveitar a curva do mapa de volatilidade & ndash; ou seja, negociar a inclinação em oposição à volatilidade implícita no dinheiro. A negociação de volatilidade também é popular com os fundos de hedge algorítmicos, que podem se concentrar em negociar em faixas favoráveis, mantendo ao mesmo tempo uma capacidade de hedge.
Colar (conversão de greve dividida)
O apelo do colarinho é o seu escopo para reduzir a volatilidade da carteira, proteger contra perdas e fornecer retornos consistentes, o Santo Graal para muitos investidores de fundos de hedge (ver Fig. 2).
Com efeito, se o fundo de hedge pode comprar ações suficientes para replicar um índice (uma replicação de 100% não é necessária), idealmente voltada para ações com um pagamento de dividendos maior, pode vender opções de compra a um preço de exercício acima do preço atual do índice , limitando seus ganhos, mas ao mesmo tempo gerando caixa. O fundo usa o prêmio em dinheiro de sua venda de chamadas para comprar opções baseadas no índice que está rastreando, reduzindo o custo total da estratégia e reduzindo drasticamente o risco. Observe que haverá risco de base se o subjacente não for 100% replicado.
As opções podem ser usadas pelo fundo ativista para explorar diversas situações de arbitragem. A arbitragem de volatilidade evoluiu de uma tecnologia de hedge para uma estratégia por si só. Há um número considerável de volatilidade nos mercados de fundos hedge como uma pura classe de ativos, com estratégias sistemáticas de volatilidade que buscam explorar a diferença entre a volatilidade implícita e a realizada.
Recentemente, houve em média um spread de 4% para a volatilidade implícita de S & P 500 por um mês em comparação com um mês realizado, embora isso possa variar significativamente. Os fundos podem lucrar com isso usando opções enquanto protegem outros riscos, como as taxas de juros.
Fundamentalmente, os balcões de opções de fundos de hedge podem arbitrá-los por si mesmos, em vez de simplesmente utilizá-los para arbitragem de outras classes de ativos, usando várias opções listadas no mesmo ativo para aproveitar o preço errado relativo.
O comércio de dispersão tem se tornado cada vez mais popular entre os fundos de hedge que querem apostar no fim do alto nível de correlação entre os grandes estoques que constituem os componentes do índice. Um gestor de fundos normalmente venderia opções no índice e compraria opções nas ações individuais que compõem o índice. Se a dispersão máxima ocorre, as opções das ações individuais ganham dinheiro, enquanto a opção de índice curto perde apenas uma pequena quantia de dinheiro. O comércio de dispersão está efetivamente perdendo a correlação e indo muito longe na volatilidade. O gerente de investimento precisa ter uma visão clara de quando tal ambiente deve entrar em cena e os investidores começarão a se concentrar em dados de ações individuais, em vez de correrem o risco de "risco" de baunilha. abordagem às ações.
O fundo de risco de cauda & ndash; Um fundo concebido para fornecer liquidez no caso de certos riscos ocorrerem (por exemplo, uma queda de mais de 20% nos mercados de ações) tornou-se uma carteira procurada para investidores que ainda precisam cumprir suas obrigações no caso de a liquidez do mercado secar. Esta é realmente uma apólice de seguro, com o investidor trocando uma estratégia de baixo desempenho para a expectativa de liquidez.
Os fundos de risco de cauda geralmente adotam posições macroeconômicas contrárias, usando opções de venda de longo prazo. O debate sobre se é realmente possível para um fundo antecipar riscos de cauda & ndash; por definição, difícil de prever & ndash; deve ser compensado com as expectativas do investidor. O investidor está procurando um fundo de urso para minimizar os danos do portfólio. A causa dessa crise pode ser imprevisível, mas a reação do mercado pode ser previsível. A verdadeira questão é o tamanho do declínio do mercado.
Com o advento dos ETFs protegidos pela cauda para os investidores e dados padrões de negociação recentes, está claro que os produtos que podem fornecer esse nível de cobertura continuarão a ser populares entre os investidores.
As opções são a terceira classe de ativos mais utilizada para fundos algorítmicos após ações e câmbio. Isso é graças ao aumento do uso de transações eletrônicas para transações de opções, negociações que anteriormente dependiam da escrita manual de opções e da corretagem de voz. Agora, o toque da execução do botão ("low touch") está aumentando os volumes e atraindo mais operadores de programas de hedge funds para o mercado de opções.
Um dos principais pontos de venda para os fundos de hedge tem sido a liquidez e a eficiência operacional associadas às opções negociadas em bolsa. Em particular, os avanços no comércio algorítmico permitiram que os gerentes de fundos acessassem preços superiores em várias trocas através de processos de pedidos inteligentes.
Fora da América do Norte, as opções de ações negociadas localmente não têm desfrutado do alto crescimento experimentado pelas opções de ações dos EUA. Na Ásia, as opções de ações individuais são prejudicadas pela falta de oportunidades e demanda, enquanto na Europa características estruturais, como a fragmentação do país e da moeda, e uma preponderância de questões de empresas menores estão retardando o crescimento (ver Fig.3).
Cada vez mais, os fundos de hedge estão adotando opções semanais para posições de controle mais sensíveis, permitindo que as posições de sucesso sejam colhidas mais rapidamente. Eles também podem oferecer proteção contra queda de preço competitivo. A decadência do tempo é atraente para os vendedores, enquanto os compradores apreciam o gamma play & ndash; a capacidade de aproveitar um movimento ascendente no delta de opções, em resposta a um aumento proporcionalmente menor no preço do subjacente.
À medida que o setor de opções continua a se desenvolver, novas oportunidades provavelmente surgirão para os gestores de fundos de hedge. Isso ocorrerá não apenas pela ampliação do conjunto de produtos disponíveis, mas também pelas eficiências operacionais e transparência aprimoradas oferecidas pelos produtos negociados em bolsa e compensados. Exigências regulatórias para um mercado mais robusto também desempenharão um papel pequeno nisso.
O Options Industry Council (OIC) foi formado em 1992 para instruir os investidores e seus consultores financeiros sobre os benefícios e riscos das opções de ações negociadas em bolsa. Seus membros incluem o BATS Options Exchange, o BOX Options Exchange, o C2 Options Exchange, o Chicago Board Options Exchange, o International Securities Exchange, o NASDAQ OMX PHLX, o NASDAQ Options Market, o NYSE Amex Options, o NYSE Arca Options eo OCC. Profissionais da indústria de opções criaram o conteúdo no software, folhetos e site. A conformidade adequada e a equipe jurídica garantem que todas as informações produzidas pela OIC incluam um equilíbrio entre os benefícios e os riscos das opções. Vá para OpçõesEducação.
Patrocinado pela OIC. As opiniões expressas são exclusivas do autor do artigo e não refletem necessariamente as opiniões da OIC. As informações apresentadas não se destinam a constituir consultoria de investimento ou recomendação de compra, venda ou manutenção de valores mobiliários de qualquer empresa, mas destinam-se a instruir os usuários quanto ao uso de opções.
Como os gestores de fundos de hedge usam opções de patrimônio.
Como os gestores de fundos de hedge usam opções de patrimônio.
Negociando Volatilidade como uma Classe de Ativos.
Negociação de volatilidade possui uma série de qualidades atraentes para o gestor do fundo e seu investidor final. Como classe de ativos, o custo da volatilidade aumenta quando a incerteza aumenta, mas também tem a tendência de reverter para uma média. Ele pode ser negociado de várias maneiras, incluindo puramente especulativa ou arbitragem (por exemplo, índice versus estoque, ou curto prazo versus longo prazo, ou implícito versus histórico). Mas no cerne de uma estratégia bem-sucedida baseada na volatilidade está o uso efetivo de opções.
Como uma estratégia de hedge funds, a negociação de volatilidade evoluiu significativamente desde a crise financeira, quando muitos fundos especializados em volatilidade registraram números altos. Desde então, os investidores começaram a ver o fundo de volatilidade como mais do que apenas uma proteção contra mercados voláteis, mas também como um investimento em si mesmo. Isso ocorreu quando gerentes de fundos qualificados começaram a demonstrar que podem ter volatilidade longa e curta.
O índice VIX - o índice de volatilidade (VIX) CBOE (Bolsa de Valores do Conselho de Chicago) - se estabeleceu como um dos principais benchmarks de volatilidade no mercado e oferece excelentes opções de oportunidades de negociação, permitindo que o gestor do fundo percorra longas Vega curto (o nível de sensibilidade da opção a mudanças na volatilidade de um ativo subjacente). Enquanto o contrato VIX é o carro-chefe da opção de volatilidade, outros índices de volatilidade estão ganhando popularidade, incluindo o (VXEEM) (CBOE Emerging Market ETF Volatility Index) e (GVZ) (CBOE Gold Volatility Index).
A volatilidade implícita é parte integrante do modo como as opções são precificadas. O preço justo de uma opção refletirá não apenas a volatilidade implícita, mas também a dinâmica do mercado e as forças de oferta e demanda. Isto deixa-o aberto a estratégias de arbitragem onde o gestor do fundo irá comparar a volatilidade prevista no instrumento subjacente (por exemplo, um índice) com a volatilidade implícita existente de uma opção. Com a precificação exata das opções sob a fórmula de Black-Scholes, isso exigirá um grau de confiança na previsão de volatilidade do gerente e em análises que podem revelar situações de preço errado que um gerente perspicaz pode capitalizar.
Os fundos também podem cobrir a exposição à volatilidade implícita - os arbitradores de risco, por exemplo, podem estar esperando aproveitar os spreads mais estreitos nos estoques das empresas que planejam se fundir.
Usando opções para negociar volatilidade.
Os fundos que se especializam em negociação de volatilidade muitas vezes tiram proveito da volatilidade implícita extraordinariamente alta vendendo tanto uma opção de compra ligeiramente fora do dinheiro quanto uma opção de venda fora do dinheiro juntamente com a compra de ambas as opções de compra no lado positivo, e uma colocar mais para fora no lado negativo. Esse comércio, comumente chamado de Condor de Ferro, é um dos meios preferidos de ganhar dinheiro com a volatilidade implícita.
No passado, os contratos de opções tendiam a ser excessivamente precificados, em parte porque 99% dos participantes do mercado costumavam ter um viés direcional. Antes das melhorias tecnológicas de hoje, isso criou oportunidades abundantes de arbitragem como hedge funds.
aproveitou este alfa disponível. Alguns fundos de volatilidade iniciais eram simplesmente rastreadores de volatilidade de longo prazo, uma função semelhante à que um rastreador de índice de volatilidade poderia fornecer hoje.
Uso da Estratégia de Volatilidade Instiucional.
Como os mercados de opções listadas são altamente líquidos em índices de mercado amplos e em blue chips norte-americanos, as estratégias de volatilidade podem se transformar em portfólios de vários bilhões de dólares. Os fundos bem-sucedidos nessa área são aqueles que podem continuar a evoluir e capitalizar a natureza mutável dos mercados subjacentes e as oportunidades disponíveis nos mercados de opções.
A maior parte da volatilidade dos mercados de hedge continua focada no espaço de volatilidade de ações ou índices, mas os fundos de hedge de volatilidade também são capazes de efetivamente comercializar a volatilidade em vários mercados diferentes, incluindo commodities e moedas. Isso expande o conjunto de oportunidades e também reduz o risco de concentração. A negociação de volatilidade pode ser tanto uma estratégia fundamental quanto uma estratégia quantitativa, embora os fundos mais bem-sucedidos adotem cada vez mais uma abordagem baseada em regras para a classe de ativos.
Uma das atrações da negociação de volatilidade, digamos, em um índice, é que o gestor de fundos de hedge pode lucrar com um dado índice, quer suba ou desça por meio de opções. O hedge Delta permite que o gestor do fundo proteja o componente linear de uma opção de compra para produzir um título com uma P & amp; Para o negociante com uma posição longa, isso pode gerar lucro se a volatilidade realizada exceder a volatilidade implícita com magnitude suficiente.
Uma opção de hedge delta não representa uma aposta pura e limpa na volatilidade, uma vez que ela tende a assumir movimentos suaves de estoque, custos de transação zero e depende da volatilidade histórica conhecida. Na realidade, os mercados não estão em conformidade com uma aplicação purista de precificação de opções, particularmente porque o gerente não pode se proteger continuamente e também deve se proteger discretamente. Imperfeições dessa natureza podem minar os ganhos que o fundo poderia fazer em teoria. A proteção contínua, por exemplo, introduzirá custos de transação adicionais que afetarão o retorno esperado do gerente.
Black-Scholes requer que um índice tenha algum nível esperado de volatilidade futura para fazer um preço de opção justo, mas se o modelo estivesse certo, então todas as opções precisariam ter a mesma volatilidade implícita, que simplesmente não é necessária. ; o caso. Isso dificulta a cobertura quando se negocia volatilidade. Desde 1987, os desvios de volatilidade têm sido observados como persistentes, lineares e inconsistentes com Black-Scholes. O chamado sorriso de volatilidade & # 039; (variação na volatilidade implícita com preço de exercício e preço de vencimento das opções) tem sido observável em uma variedade de mercados, incluindo moedas.
Estratégias favoráveis baseadas na volatilidade.
Um longo straddle é obtido ao comprar uma opção de compra e uma put ao mesmo preço de exercício e data de vencimento. Porque as posições estão no dinheiro, eles fornecem o melhor valor de tempo e a maior exposição de volatilidade absoluta. Este é um comércio de curto prazo com a expectativa de um aumento imediato da volatilidade. Eles efetivamente dobram a exposição à volatilidade quando comparados com uma compra de opção única, mas têm decadência de tempo significativa. (Veja a Fig.2).
Mapa de longo alcance.
The Strangle: Menos custoso que straddle, o strangle trade usa o mesmo prazo para os dois contratos, mas diferentes preços de exercício. Os mesmos benefícios de compensação são alcançados, geralmente usando opções fora do dinheiro. Isso significa um prêmio menor comparado ao straddle, com menos decaimento do tempo. Opções fora do dinheiro também experimentam o maior impacto em termos de variações percentuais se houver mudanças súbitas e drásticas na volatilidade implícita.
Os dois comércios acima são mais bem utilizados quando o gestor do fundo não tem uma opinião sobre para onde o mercado subjacente está indo, mas sente que a volatilidade aumentará no curto prazo, e certamente antes que a deterioração do tempo tire o valor da posição.
Vendendo a volatilidade: Se as opções estão sendo supervalorizadas, um gerente astuto pode vender a volatilidade. Muito depende se ele pode estabelecer uma estimativa precisa da volatilidade futura e usar essas estratégias de opções que se beneficiarão de uma queda na volatilidade implícita. Um comércio curto é considerado uma das abordagens mais puras para esta oportunidade, embora um pequeno estrangulamento (venda de uma chamada fora do dinheiro e uma entrada fora do dinheiro) também funcione. A volatilidade de vendas permite que o gestor do fundo ganhe dinheiro com a diminuição da volatilidade e do decaimento do tempo.
Long call spread borboleta: Isso envolve a venda de opções de dinheiro com o maior valor de tempo, enquanto compra tanto de e quanto as opções de dinheiro como seguro de desastre. As opções de valor de tempo baixo são usadas para limitar o risco de perda tanto no lado positivo como no lado negativo do negócio. Um prêmio líquido deve ser pago para estabelecer a posição. Existem várias abordagens diferentes para estabelecer uma borboleta (por exemplo, um spread de call bull associado a um spread de call de bear). É um comércio de baixa volatilidade, ganhando dinheiro com a volatilidade decrescente. É frequentemente usado por traders subcapitalizados que desejam vender volatilidade, mas também protegem contra a potencial perda ilimitada na abordagem straddle ou strangle.
Spread Calendar: Uma opção é vendida e outra comprada ao mesmo tempo, sendo a única variação o mês de vencimento. O objetivo é que o preço subjacente permaneça próximo do preço de exercício curto no vencimento dos contratos. O prêmio da opção vendida, ou de prazo mais curto, deve se deteriorar mais rápido do que a opção comprada ou mais adiantada. A opção comprada tem uma sensibilidade maior à volatilidade implícita, permitindo que o gestor ganhe dinheiro se a volatilidade implícita das opções aumentar. As negociações no calendário podem ser especulativas (o preço de exercício do spread está mais longe do preço atual, exigindo um movimento maior a favor antes que os lucros sejam realizados) ou baseado em renda (a deterioração do prêmio da opção favorecerá o gerente) . (Veja a Fig.3).
Gráfico de Spread de Calendário.
Ao negociar opções para capitalizar a volatilidade, os gerentes também devem ser sensíveis à queda do tempo. Isso pode tornar dispendioso manter ativa uma determinada posição, e se mostrou caro em alguns casos em que a volatilidade permaneceu persistentemente baixa, às vezes inesperadamente.
A disciplina é necessária ao usar uma estratégia baseada em spread para capturar a volatilidade. O comércio deve ser retirado como um spread ao invés de ser visto como componentes separados. Se a volatilidade foi comprada em um nível baixo, com a expectativa de que ela será maior em poucos dias, então o gestor deve ser resistente aos solavancos do mercado subjacente e à tentação de fechar um lado do spread. Os vendedores de volatilidade também devem estar cientes de que, como ocorre com um curto-circuito convencional, há um potencial significativo de perda. Este é um risco particular para um fundo que se torna um vendedor habitual de volatilidade.
Os especialistas em volatilidade anteriores a 2007 eram usuários pesados de opções de balcão, mas, desde a crise financeira, muitos fundos de hedge de volatilidade reduziram ou eliminaram totalmente sua exposição ao mercado de balcão. A maioria concentra-se agora nas opções listadas e fez muito para eliminar o risco de contraparte.
Os fundos de volatilidade atraíram investidores pela primeira vez porque a volatilidade representava um jogo não correlacionado.
Era óbvio desde o estágio inicial que gerentes que poderiam consistentemente trocar a volatilidade como uma classe de ativos representariam um bom benefício de diversificação para uma carteira de fundos de hedge. À medida que a volatilidade do mercado aumenta, os investidores também se concentram em fundos de volatilidade, na expectativa de que essa estratégia trará retornos superiores.
O conhecimento dos investidores sobre a diversidade de estratégias disponíveis permanece limitado, com uma tendência a agrupar todos os fundos de volatilidade sob os mesmos guarda-chuvas analíticos, embora suas fontes de retorno possam ser bastante diversas. Há uma consciência crescente da necessidade de investimentos baseados em volatilidade serem diversificados em vários mercados e setores.
O fato de que os fundos de volatilidade tenderão a ganhar mais dinheiro durante os períodos de maior volatilidade tornam esses fundos atraentes como um hedge de portfólio contra perdas em outras estratégias. O aumento do uso de contratos de opções negociados em bolsa torna os fundos mais transparentes e mais fáceis de precificar, mais um benefício da perspectiva do investidor.
O fundo de hedge do negociante da opção
Por Robert Gordon, Vigésima Primeira Corporação de Valores Mobiliários.
É um fato bem aceito que a maioria dos fundos de hedge é, em geral, um pouco ineficiente em termos de impostos. Gordon [2004] discutiu o que os fundos de hedge poderiam fazer para tornar seus negócios mais eficientes. Aqui, nos voltamos para uma questão um pouco diferente, destacando um problema que a maioria dos investidores em fundos de hedge enfrentará mesmo quando seus fundos de hedge empregarem ferramentas de negociação favoráveis aos impostos. De fato, a resposta à aparentemente inócua questão de saber se um administrador de fundo de hedge é classificado como um negociante ou um investidor poderia muito bem ser a questão candente para indivíduos que investem em fundos de hedge. Para a maioria das pessoas, a resposta “errada” pode fazer com que os impostos sejam pagos com lucros “fantasmas”, e a definição de “trader” do IRS pode surpreendê-lo.
Os hedge funds domésticos são tradicionalmente constituídos como entidades de fluxo contínuo, parcerias ou sociedades de responsabilidade limitada (LLCs). O objetivo dessa estrutura é garantir que os lucros sejam tributados apenas no nível do investidor, em vez de potencialmente duas vezes, como aconteceria se os fundos fossem estruturados como corporações. Mas uma entidade de fluxo contínuo que paga altas taxas ao gerente de investimento pode, inadvertidamente, forçar seus investidores a pagar impostos sobre mais renda do que eles realmente ganham.
Neste breve artigo, revisamos rapidamente a natureza do problema e a razão pela qual ele é uma questão atual no momento. Em seguida, discutimos uma variedade de possíveis soluções, que vão desde a caracterização de taxas até contratos de derivativos e de veículos. Observe que nenhuma solução é absolutamente à prova de balas, mas a maioria aborda um ou outro dos aspectos do problema.
Contabilização de taxas de administração.
As taxas de administração são consideradas como deduções detalhadas detalhadas segundo a Seção 212. Esse tipo de dedução só é utilizável na medida em que exceder 2% da receita bruta ajustada do investidor. Uma vez atingido esse obstáculo, o valor dedutível é adicionado a outras deduções detalhadas, que são reduzidas em 3% da receita bruta ajustada do contribuinte. Além disso, a dedução é totalmente proibida para fins de imposto mínimo alternativo. Devido a estas limitações, uma maioria substancial dos family offices e outros grandes investidores não têm utilidade para este tipo de dedução. E ainda, a maneira em que o gerente é classificado pode realmente levar a taxas de administração de fundos de hedge tornando-se efetivamente não-dedutíveis.
Por exemplo, suponha que um fundo de dívida em risco cobra uma taxa de administração de base de 2% e, em seguida, cobra outra comissão de desempenho de 20% sobre os lucros remanescentes. Se esse fundo tivesse um retorno bruto de 15%, o retorno líquido ao investidor seria de 10,4%. Muitos fundos de hedge assumem a posição de comerciantes e que essas taxas de administração e de desempenho são incorridas em seus negócios e dedutíveis de acordo com a Seção 162. Assim, o formulário K-1 da entidade reflete apenas lucro tributável de 10,4%.
Se o IRS assumisse a posição de que o fundo era um investidor e não um “comerciante”, então o K-1 refletiria uma receita de investimento de 15% e 4,6% em deduções detalhadas. Se os investidores não pudessem usar essas deduções, eles pagariam impostos em 15%, embora ganhassem apenas 10,4%. Então, o que se pensava ser 10,4% de retorno antes de impostos e, portanto, 6,76% de retorno depois de impostos, é na verdade apenas 5,15% de retorno depois de impostos. Esses cálculos usam uma taxa de imposto federal de 35%, mas antes que os impostos estaduais e locais sejam levados em consideração. Para um residente de Nova York, os impostos estaduais e municipais podem reduzir o retorno para menos de 4%.
Por que estar preocupado agora?
Acreditamos que este problema poderia surgir mais cedo ou mais tarde, porque a Receita Federal (Receita Federal) “aumentou” a questão em instruções aos seus agentes que realizam auditorias em fundos de hedge. Em seu “Guia de Técnicas de Auditoria para Parcerias” (irs. gov/pub/irs-mssp/partnershipsatg12-16.pdf), lançado em 2003, o Capítulo 12 lida com questões de fundos de hedge. Este capítulo instrui especificamente os agentes do IRS a desafiarem o status de negociador.
O advogado Roger Lorence, na reportagem de capa do Derivatives Report de setembro de 2003, aconselha que “Todos os associados a fundos hedge devem prestar muita atenção ao Manual de Auditoria do Fundo de Hedge do IRS. Se um fundo de hedge estiver errado em um problema, é provável que ele afete todos os anos abertos. O arquivo de fundos de hedge não deve apenas alterar os retornos para os anos abertos afetados, mas (pelo menos em teoria) todos, ou a maioria, dos membros também terão que apresentar devoluções emendadas para os anos abertos afetados. Assim, se investidor versus comerciante é a questão, o tratamento das despesas do fundo como despesas da Seção 162 é incorreto ”.
O Manual de Auditoria do Fundo de Hedge do IRS faz várias suposições. Ele instrui os agentes que um fator a considerar é a "natureza da receita da atividade - apenas ganhos de curto prazo se qualificam como receita de negociação ... ganhos de capital significativos de longo prazo e até mesmo dividendos e juros são fortes indícios de um investidor e não um comerciante. & quot; O Manual também instrui os agentes a examinar o documento de oferta de um fundo para determinar se ele usa "valorização de capital". ou? conserva�o do capital? como um objetivo, e afirma que "outros objetivos além de aproveitar os movimentos de mercado de curto prazo negam o status de negociador de títulos". Esse raciocínio provavelmente vem de Liang v. Comissário (1955).
Uma busca da jurisprudência sobre esta questão é particularmente preocupante, porque o governo tem sido particularmente mesquinho em conceder status de comerciante. Levin v. Comissário, um caso do Tribunal Fiscal dos EUA de 1979, afirma: ”Embora a Suprema Corte ainda tenha que encontrar um contribuinte adequadamente caracterizado como um“ negociador de valores mobiliários ”, é claro que tal“ empresário ”existe, dados os fatos apropriados. E em Chen v. Comissário, em 2004, o Tribunal Fiscal concluiu que o investidor negociou com rapidez suficiente para se qualificar como um comerciante, mas ainda negou o estatuto de comerciante porque a actividade não foi conduzida para todos os 12 meses de calendário do ano.
Parece que um fundo de fundos não seria capaz de defender o status de comerciante, uma vez que somente aloca dinheiro para outros fundos e mantém os juros por um período de tempo considerável. Em Mayer vs. Estados Unidos (1994), o Tribunal Tributário determinou que o Sr. Mayer era um investidor, não um comerciante, embora dedicasse seu tempo integral a monitorar o desempenho de vários gerentes financeiros que fazem mais de 7.000 negócios por ano. A razão foi que “ele pessoalmente não se envolveu (ou dirigiu) a negociação de ações…”.
Um fundo de hedge de arbitragem estatístico que negocie exclusivamente para períodos curtos de participação deve ser um comerciante. Um fundo de hedge de arbitragem conversível que detém suas posições longas por seis meses ou mais pode ser um investidor, não um negociante, mesmo que ajuste sua taxa de hedge de vendas a descoberto com mais frequência.
Os consultores de fundos hedge que estão cientes desse problema defendem alguns métodos para contorná-lo. Certos fundos, por exemplo, recebem suas taxas de performance como uma “alocação de lucros”, acreditando que isso faria com que as taxas reduzissem a conta de capital e não passassem para os K-1s como uma dedução. Mas o Manual de Auditoria de Parceria do IRS também tem algo a dizer sobre isso. O Exemplo 3 do Capítulo 1 segue: “A é um consultor financeiro que contrata o investidor B para administrar US $ 20 milhões de ativos. A e B formam uma parceria na qual B contribui com US $ 20 milhões e A contribui com zero e recebe uma participação de 20% nos lucros "em troca da administração dos ativos". … A parceria tem US $ 4 milhões em ganhos, e A recebe US $ 800.000 como sua parcela distributiva de renda de parceria. ”
Roger Lorence no mesmo artigo do Relatório de Derivativos resumiu a visão do IRS:
O Manual sustenta, citando qualquer ponto de vista, que a aplicação da Seção 707 (a) leva à reclassificação do arranjo de parceria como um acordo de taxa disfarçada, com a parcela distributiva de US $ 800.000 como receita de trabalho autônomo para A e Seção 212. despesa para B, não uma despesa de negócio da Seção 162. A principal alegação do Manual é que A não tem risco de perda e, portanto, o arranjo é o de compensação por serviços. O Manual parece estar implicitamente confiando na falha do Tesouro (após quase 20 anos) em emitir regulamentações sob os "serviços disfarçados". Pedaço da Seção 707. Ver Reg. 1.707-2, "Pagamentos disfarçados para serviços". O regulamento é & quot; reservado & quot; (significando que seu conteúdo está em branco). A tentativa do Manual de converter qualquer participação nos lucros em uma taxa disfarçada - porque o mesmo resultado econômico poderia ser alcançado através de uma taxa - é uma tentativa de negar a lei de longa data.
Realizando Apenas Lucros Líquidos.
Recentemente, tem sido relatado que uma grande firma de contabilidade (uma das “quatro finalistas”) tem sugerido que um fundo doméstico não faz mais do que investir na entidade offshore, geralmente formada como uma corporação em um paraíso fiscal. Com essa abordagem, todas as taxas são cobradas da empresa offshore antes do nível da entidade nacional. Esta solução parece simples e eficaz. Se o fundo offshore fizer uma eleição para a Seção 1295 do Fundo Eleitoral Qualificado (QEF), somente os lucros líquidos auferidos no fundo offshore passarão para o fundo doméstico no final de cada ano.
Essas duas ideias são executadas no nível do próprio fundo de hedge. Se nenhum dos dois é empregado pelo fundo que um investidor possui, também há soluções no nível do investidor. Uma possibilidade seria investir em um contrato de vida privada de colocação [i] que, por sua vez, invista em seus fundos de hedge escolhidos. Isto implica o seu próprio conjunto de custos, riscos e benefícios [ii]. Os custos normalmente exigem um longo período de detenção e os lucros líquidos são realizados como um rendimento ordinário tributado à taxa máxima (seja qual for a taxa de imposto que possa estar na época).
Ironicamente, o fundo mútuo “plebeu” concede especificamente alívio a essa questão. Um fundo mútuo deve distribuir seus ganhos realizados a cada ano ou enfrentar um imposto corporativo, mas essas distribuições vêm exclusivamente do lucro líquido. Há agora um bom número de fundos mútuos que empregam estratégias de hedge funds e, de acordo com o Centro Internacional de Valores Mobiliários e Mercados de Derivados da Universidade de Massachusetts; eles estão fazendo um bom trabalho [iii].
Os investidores americanos podem investir em uma entidade offshore geralmente reservada para estrangeiros e organizações com isenção de impostos dos EUA preocupados com o Imposto sobre Renda de Negócios Não Relacionados (UBTI). Com esta abordagem, os lucros são realizados líquidos e, possivelmente, também beneficiam de grandes poupanças fiscais a nível estatal [iv].
Os investidores também podem comprar o padrão de pagamento de seus fundos de hedge desejados firmando contratos de derivativos criados para imitar o desempenho desses fundos. Por exemplo, um swap de retorno total ou um contrato a termo em um fundo de hedge só compensaria os lucros líquidos do investimento. É certo que este método iria flunk IRS Seção 1260, para que todos os lucros que são tomados não pode ser ganho a longo prazo, mas isso não afetaria o objetivo desejado de pagar apenas o imposto sobre o lucro líquido.
Para investidores que querem transformar seus lucros líquidos em ganhos de longo prazo, duas estratégias podem ser consideradas. A primeira é uma opção de compra em um fundo de fundos de hedge (ou se financia, se é possível fazer com que um negociante de derivativos emita um). Uma opção de chamada simples deve passar nos testes da Seção 1260, mas algumas das estruturas mais esotéricas podem não atingir esse objetivo. Além disso, essas opções podem parecer caras, uma vez que se paga um pouco para limitar o quanto se pode perder na cobertura de alguém. investimento em fundos.
Para aqueles dispostos ou desejosos de investir no setor de fundos de hedge por meio de índices, também se vê a oportunidade de ganhos de longo prazo em apenas lucros líquidos. Um swap ou forward de retorno total “bullet” capturaria os retornos de um índice de hedge funds escolhido e aparentemente funcionaria dentro da Seção 1260, com ganhos não precisando de reclassificação e, portanto, permanecendo como ganhos de longo prazo [vi].
Em resumo, embora o status de investidor ou negociador de um fundo de hedge seja uma preocupação séria, ainda é possível administrá-lo. No entanto, a questão principal é que os investidores devem estar cientes do problema e ser capazes de tomar as medidas necessárias para resolvê-lo antes de acordar daqui a alguns anos, achando necessário alterar seus retornos e, muito provavelmente, pagar impostos adicionais. . Esses impostos adicionais poderiam reduzir substancialmente a atratividade do investimento que haviam feito.
[i] Vários autores comentaram substancialmente sobre essas ferramentas e podem oferecer uma perspectiva interessante sobre uma análise de custo / benefício.
As estratégias de hedge funds são a espinha dorsal da geração de retorno para a comunidade de fundos hedge. Uma das mais rentáveis são as estratégias de opções que podem gerar retornos saudáveis e estáveis. As estratégias de opções variam de estratégias de volatilidade complexas a uma abordagem de chamada coberta simples.
As opções são o direito, mas não a obrigação de comprar um ativo a um preço específico em uma data e hora específicas. As opções existem tanto no ambiente de câmbio regulado quanto no mercado de balcão. As opções de vanilla simples são chamadas, que dão ao investidor o direito de comprar um ativo, e puts, que dão ao investidor o direito de vender um ativo.
As opções são precificadas usando uma fórmula, sendo a mais famosa o modelo Black Scholes. Os principais componentes do modelo são o preço atual do ativo, o preço de exercício, as taxas de juros, o prazo até a expiração e a volatilidade implícita.
A volatilidade implícita é considerada o componente mais importante da avaliação de opções. Essa variável é criada pelo mercado. Pode ser definido como a flutuação percebida nos preços de um ativo ao longo de um período específico a partir do preço atual em uma base anualizada. A volatilidade implícita é diferente da volatilidade histórica, na medida em que a volatilidade implícita não é o movimento real, mas sim o movimento futuro estimado do preço de um ativo.
Muitas estratégias de opções são voltadas para a especulação sobre a direção da volatilidade implícita (IV), que é um processo de reversão à média. Uma das maneiras mais fáceis de especular sobre a volatilidade implícita é negociar futuros ou ETFs que sigam a direção da volatilidade implícita. Por exemplo, um dos produtos mais prolíficos é o índice de volatilidade VIX, que mede o nível de volatilidade implícita no índice S & P 500.
Geralmente, a volatilidade implícita move-se em uma faixa bem definida que permite estratégias para criar uma abordagem na qual IV é comprado na extremidade inferior de um intervalo definido e vendido na extremidade superior de um intervalo definido, como mostrado no gráfico abaixo, que usa Bandas de Bollinger. Este estudo usa um desvio padrão de 2 em torno de uma média móvel de 20 dias como seus níveis de alcance.
Outros tipos de estratégias de volatilidade incluem compra e venda de Straddles, Strangles e Iron Condors. Esses tipos de estratégias tentam aproveitar não apenas a volatilidade implícita, mas também a forma da curva do mapa de volatilidade. O desvio, que é definido pela forma da curva de volatilidade, muda à medida que a oferta e a demanda por opções fora do dinheiro mudam. A distorção flutua de forma independente e não segue a volatilidade implícita no dinheiro, que é a referência para a negociação de volatilidade.
A Straddle é uma estratégia em que o gerente de portfólio compra ou vende as chamadas com dinheiro e coloca na mesma greve, que também é a mais líquida das opções disponíveis atualmente. Para comprar ou vender as opções de dinheiro simultaneamente, um investidor faria uma transação com o Strangle. Um Condor de Ferro é a compra e venda simultânea de um spread de chamada e um spread de venda.
Outras estratégias incluem a venda de chamadas cobertas, que é uma estratégia comercial que produz receita, juntamente com vendas de opções compradas e vendidas a descoberto. As chamadas cobertas permitem que um administrador de carteira proteja sua exposição negativa e receba uma renda garantida em troca de cobrir o lado positivo. Chamadas nuas e puts simultaneamente especulam sobre a direção do mercado subjacente junto com a direção da volatilidade implícita.
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Capítulos de Amostra On-line.
Páginas de amostra.
Baixe as páginas de amostra (inclui Introdução, Capítulo 1 e Índice)
Índice.
Parte I: O Framework.
Capítulo 1: O Negócio Segurador 5.
Capítulo 2: Seleção Comercial 19.
Capítulo 3: Gerenciamento de Risco 31.
Capítulo 4: Execução Comercial 43.
Capítulo 5: O Plano de Negociação 55.
Capítulo 6: Infraestrutura de Negociação 63.
Capítulo 7: Processos de Aprendizagem 73.
Parte II: Implementando o Negócio.
Capítulo 8: Entendendo a volatilidade 81.
Capítulo 9: Estratégias Mais Usadas 89.
Capítulo 10: Operando o Negócio: Juntando o TOMIC 1.0 de A a Z 121.
Parte III: Lições do pregão.
Capítulo 11: Lições do pregão sobre a volatilidade 131.
Capítulo 12: Lições do pregão de negociação sobre gerenciamento de riscos 145.
Capítulo 13: Lições do pregão de negociação e execução 155.
Capítulo 14: Lições do pregão de outros gregos 173.
Revisão do Fundo de Hedge do Trader da Opção.
Se você estiver passando pela minha lista de recursos recomendados em ordem e estiver chegando a este livro, o Hedge Fund da The Option Trader, então você provavelmente já fez algumas negociações de opções ao vivo. . Talvez tenha tido algum sucesso e dependendo da gestão do dinheiro também pode estar sofrendo perdas em excesso de lucros. Relaxe, você não está sozinho e não é o primeiro a percorrer este caminho.
Você pode relaxar, porque quando você terminar de ler a lista de materiais, em ordem, neste site você estará mais bem preparado do que 80% dos participantes do mercado. Ao dedicar tempo e energia para ler e compreender os recursos aqui apresentados, você instantaneamente ultrapassará a maioria dos outros traders. Por quê? Porque as pessoas são preguiçosas e querem satisfação instantânea, elas querem um lucro instantâneo! Mas isso é insano, dado o número de possíveis estratégias de opções e o número ainda maior de situações indevidas nas quais elas se aplicam de forma lucrativa.
Em qualquer caso, o Hedge Fund da The Option Trader introduzirá o ansioso negociador de opções no conceito de criar uma mini conta de estilo de fundo de hedge. O livro é uma introdução à negociação de opções em outro nível. Em que, inúmeros exemplos são compartilhados para quando e como fazer hedge de operações usando opções, ações ou até mesmo futuros. Tudo isso mantendo um foco principal no gerenciamento de cada hedge para aumentar os retornos gerais.
Uma abordagem de negociação de hedge funds considera uma carteira de posições em que o comerciante é exposto igualmente a vários setores industriais diferentes ou ativos diferentes. A abordagem de hedge funds é sobre diversificação e gerenciamento mecânico consistente.
& # 8220; A abordagem dos fundos de hedge para transações analisa todo um portfólio de posições & # 8221;
As primeiras páginas do Hedge Fund da Option Trader detalham as semelhanças do setor de seguros com a operação bem-sucedida de um fundo de hedge. De interesse verdadeiramente particular, o valor desta seção não deve ser subestimado. É a etapa a partir da qual o Hedge Fund da The Option Trader é escrito e de onde está. Entender o texto que se seguirá começa com o pensamento de administrar ativamente uma empresa, não apenas colocando negociações. Embora isso seja exatamente o que você está fazendo. Na realidade, os capítulos relacionados ao seguro transformam o comerciante em um jogador de xadrez, provocando o pensamento de vários movimentos antecipadamente para apoiar as decisões de negócios.
Seguindo em frente, as próximas três seções documentam a seleção adequada do comércio, o gerenciamento de riscos e a execução lucrativa. Tudo de vital importância para negociar ou administrar seu negócio. Há discussões sobre volatilidade, precificação, ajuste de negociações e até mesmo distorção, sendo que cada uma delas é considerada o “gerenciador de negócios” (“business manager”) nº 8221; deve rever antes de iniciar uma posição.
A Parte II do Hedge Fund da Option Traders está focada inteiramente na implementação ou operação do negócio de hedge funds. Em uma ordem muito detalhada, o Sr. Chen e o Sr. Sebastian navegam nos parâmetros de negócios a partir do zero. Começando com a execução de um plano de negociação viável e, finalmente, completando a seção com vários insights de um ex-trader profissional.
Eu não posso realmente dizer o suficiente sobre o poder deste livro. É perfeito? Não! Poderia usar uma discussão mais aprofundada sobre alguns tópicos? Certo. Mas se você entender o que os autores realmente estão dizendo, então você estará a caminho de uma negociação bem-sucedida. É um conceito de negociação poderoso e pode muito bem ser a chave para o sucesso a longo prazo neste negócio.
O cenário de opções para fundos de hedge.
Os fundos de hedge continuam sendo um dos usuários mais ativos das opções negociadas em bolsa de valores e OTC, particularmente nos EUA, mas alguns gerentes ainda podem estar perdendo a oportunidade que esses instrumentos podem oferecer a eles. As estratégias de investimento baseadas em ações dominam os fundos de hedge, que representam uma grande fatia do mercado de opções de ações. Muitos fundos concentram-se nos mercados acionários líquidos dos EUA e usam opções de ações individuais, ETF e opções de índice para proteger os riscos. Este artigo faz um breve passeio de algumas das maneiras pelas quais as opções estão sendo empregadas nos portfólios de fundos de hedge, bem como observando alguns dos temas mais amplos que afetam seu uso. Os artigos futuros examinarão com mais detalhes algumas das estratégias de opções mais utilizadas.
TIPOS DE ESTRATÉGIA BASEADA EM OPÇÕES.
As opções de compra ou compra cobertas há muito tempo são um fator de fixação para o gerente de ações long / short, particularmente em mercados onde há ampla disponibilidade de contratos de nome único. Na Ásia, onde a escolha de opções de nome único permanece muito limitada, os gestores ainda dependem de contratos OTC ou estratégias simples de volatilidade. O fundo de hedge acionário pode usar opções baseadas em índices e fazer chamadas para cobrir a exposição positiva ou negativa. Os gerentes foram capazes de lucrar simultaneamente de posições longas e curtas usando opções. No entanto, é difícil obter retornos consistentes no curto prazo durante um mercado de tendência ascendente, uma vez que a venda de chamadas não é um "set-and-set" e "esquece-se". estratégia.
Existem estratégias defensivas mais sofisticadas que fazem uso regular de opções, como o risco de cobertura de risco. Os gerentes de hedge funds são altamente cautelosos, como resultado de más experiências em 2007-08. Eles precisam tranquilizar os investidores de que o fundo está preparado para as próximas negociações em preto e branco; ou cinza & ndash; evento cisne.
Também foi observado que o valor das opções de venda & ndash; e não apenas equity puts & ndash; explodiu durante episódios de alta volatilidade (por exemplo, a crise de crédito e a quebra do flash), levando mais gestores de fundos a explorar opções como uma alternativa aos ativos defensivos em dinheiro e títulos do Tesouro.
Venda de chamadas cobertas e aumento de rendimento.
A venda de chamadas cobertas por hedge funds é favorecida durante os períodos em que os gestores de fundos são relativamente neutros no mercado. Isso gera receita de prêmios e mitiga a possível exposição negativa de uma posição subjacente longa. É vital que a equipe de gerenciamento de risco do fundo tenha uma metodologia quantitativa sólida que lhes permita avaliar a probabilidade de chamadas curtas serem atribuídas e o impacto que essa atribuição pode ter na estratégia sênior do fundo.
Um dos maiores riscos com uma estratégia baseada em rendimento é que o detentor da opção decide exercê-la para capturar o dividendo. Enquanto o lucro máximo e o ponto de equilíbrio são razoavelmente claros do ponto de vista do gerenciamento de risco, a probabilidade da opção ser exercida também é altamente quantificável, com um delta de 0,95 ou acima sendo um bom benchmark. Também existe um risco de cessão antecipada para opções no estilo americano, já que o detentor longo de opções de compra pode exercer a qualquer momento antes do vencimento, mas é mais provável quando o dividendo é maior que o prêmio excedente sobre o valor intrínseco.
As estratégias baseadas na volatilidade fazem, indiscutivelmente, o maior uso de opções, com a volatilidade implícita considerada como um dos componentes mais importantes da avaliação de opções. Muitos fundos de hedge usam opções para especular sobre a direção da volatilidade implícita, por exemplo, usando CBOE & reg; VIX & reg; opções ou futuros. Como a própria volatilidade implícita é negociada dentro de um intervalo que pode ser bem definido por meio de análise técnica, um fundo pode se concentrar nos pontos de compra e venda potenciais indicados através de faixas de preço estabelecidas.
Usando straddles (opções de compra e venda compradas (ou vendidas) com o mesmo preço de exercício com o mesmo vencimento) e estrangeiras (fora das opções money put e call), os gestores também podem aproveitar a curva do mapa de volatilidade & ndash; ou seja, negociar a inclinação em oposição à volatilidade implícita no dinheiro. A negociação de volatilidade também é popular com os fundos de hedge algorítmicos, que podem se concentrar em negociar em faixas favoráveis, mantendo ao mesmo tempo uma capacidade de hedge.
Colar (conversão de greve dividida)
O apelo do colarinho é o seu escopo para reduzir a volatilidade da carteira, proteger contra perdas e fornecer retornos consistentes, o Santo Graal para muitos investidores de fundos de hedge (ver Fig. 2).
Com efeito, se o fundo de hedge pode comprar ações suficientes para replicar um índice (uma replicação de 100% não é necessária), idealmente voltada para ações com um pagamento de dividendos maior, pode vender opções de compra a um preço de exercício acima do preço atual do índice , limitando seus ganhos, mas ao mesmo tempo gerando caixa. O fundo usa o prêmio em dinheiro de sua venda de chamadas para comprar opções baseadas no índice que está rastreando, reduzindo o custo total da estratégia e reduzindo drasticamente o risco. Observe que haverá risco de base se o subjacente não for 100% replicado.
As opções podem ser usadas pelo fundo ativista para explorar diversas situações de arbitragem. A arbitragem de volatilidade evoluiu de uma tecnologia de hedge para uma estratégia por si só. Há um número considerável de volatilidade nos mercados de fundos hedge como uma pura classe de ativos, com estratégias sistemáticas de volatilidade que buscam explorar a diferença entre a volatilidade implícita e a realizada.
Recentemente, houve em média um spread de 4% para a volatilidade implícita de S & P 500 por um mês em comparação com um mês realizado, embora isso possa variar significativamente. Os fundos podem lucrar com isso usando opções enquanto protegem outros riscos, como as taxas de juros.
Fundamentalmente, os balcões de opções de fundos de hedge podem arbitrá-los por si mesmos, em vez de simplesmente utilizá-los para arbitragem de outras classes de ativos, usando várias opções listadas no mesmo ativo para aproveitar o preço errado relativo.
O comércio de dispersão tem se tornado cada vez mais popular entre os fundos de hedge que querem apostar no fim do alto nível de correlação entre os grandes estoques que constituem os componentes do índice. Um gestor de fundos normalmente venderia opções no índice e compraria opções nas ações individuais que compõem o índice. Se a dispersão máxima ocorre, as opções das ações individuais ganham dinheiro, enquanto a opção de índice curto perde apenas uma pequena quantia de dinheiro. O comércio de dispersão está efetivamente perdendo a correlação e indo muito longe na volatilidade. O gerente de investimento precisa ter uma visão clara de quando tal ambiente deve entrar em cena e os investidores começarão a se concentrar em dados de ações individuais, em vez de correrem o risco de "risco" de baunilha. abordagem às ações.
O fundo de risco de cauda & ndash; Um fundo concebido para fornecer liquidez no caso de certos riscos ocorrerem (por exemplo, uma queda de mais de 20% nos mercados de ações) tornou-se uma carteira procurada para investidores que ainda precisam cumprir suas obrigações no caso de a liquidez do mercado secar. Esta é realmente uma apólice de seguro, com o investidor trocando uma estratégia de baixo desempenho para a expectativa de liquidez.
Os fundos de risco de cauda geralmente adotam posições macroeconômicas contrárias, usando opções de venda de longo prazo. O debate sobre se é realmente possível para um fundo antecipar riscos de cauda & ndash; por definição, difícil de prever & ndash; deve ser compensado com as expectativas do investidor. O investidor está procurando um fundo de urso para minimizar os danos do portfólio. A causa dessa crise pode ser imprevisível, mas a reação do mercado pode ser previsível. A verdadeira questão é o tamanho do declínio do mercado.
Com o advento dos ETFs protegidos pela cauda para os investidores e dados padrões de negociação recentes, está claro que os produtos que podem fornecer esse nível de cobertura continuarão a ser populares entre os investidores.
As opções são a terceira classe de ativos mais utilizada para fundos algorítmicos após ações e câmbio. Isso é graças ao aumento do uso de transações eletrônicas para transações de opções, negociações que anteriormente dependiam da escrita manual de opções e da corretagem de voz. Agora, o toque da execução do botão ("low touch") está aumentando os volumes e atraindo mais operadores de programas de hedge funds para o mercado de opções.
Um dos principais pontos de venda para os fundos de hedge tem sido a liquidez e a eficiência operacional associadas às opções negociadas em bolsa. Em particular, os avanços no comércio algorítmico permitiram que os gerentes de fundos acessassem preços superiores em várias trocas através de processos de pedidos inteligentes.
Fora da América do Norte, as opções de ações negociadas localmente não têm desfrutado do alto crescimento experimentado pelas opções de ações dos EUA. Na Ásia, as opções de ações individuais são prejudicadas pela falta de oportunidades e demanda, enquanto na Europa características estruturais, como a fragmentação do país e da moeda, e uma preponderância de questões de empresas menores estão retardando o crescimento (ver Fig.3).
Cada vez mais, os fundos de hedge estão adotando opções semanais para posições de controle mais sensíveis, permitindo que as posições de sucesso sejam colhidas mais rapidamente. Eles também podem oferecer proteção contra queda de preço competitivo. A decadência do tempo é atraente para os vendedores, enquanto os compradores apreciam o gamma play & ndash; a capacidade de aproveitar um movimento ascendente no delta de opções, em resposta a um aumento proporcionalmente menor no preço do subjacente.
À medida que o setor de opções continua a se desenvolver, novas oportunidades provavelmente surgirão para os gestores de fundos de hedge. Isso ocorrerá não apenas pela ampliação do conjunto de produtos disponíveis, mas também pelas eficiências operacionais e transparência aprimoradas oferecidas pelos produtos negociados em bolsa e compensados. Exigências regulatórias para um mercado mais robusto também desempenharão um papel pequeno nisso.
O Options Industry Council (OIC) foi formado em 1992 para instruir os investidores e seus consultores financeiros sobre os benefícios e riscos das opções de ações negociadas em bolsa. Seus membros incluem o BATS Options Exchange, o BOX Options Exchange, o C2 Options Exchange, o Chicago Board Options Exchange, o International Securities Exchange, o NASDAQ OMX PHLX, o NASDAQ Options Market, o NYSE Amex Options, o NYSE Arca Options eo OCC. Profissionais da indústria de opções criaram o conteúdo no software, folhetos e site. A conformidade adequada e a equipe jurídica garantem que todas as informações produzidas pela OIC incluam um equilíbrio entre os benefícios e os riscos das opções. Vá para OpçõesEducação.
Patrocinado pela OIC. As opiniões expressas são exclusivas do autor do artigo e não refletem necessariamente as opiniões da OIC. As informações apresentadas não se destinam a constituir consultoria de investimento ou recomendação de compra, venda ou manutenção de valores mobiliários de qualquer empresa, mas destinam-se a instruir os usuários quanto ao uso de opções.
Como os gestores de fundos de hedge usam opções de patrimônio.
Como os gestores de fundos de hedge usam opções de patrimônio.
Negociando Volatilidade como uma Classe de Ativos.
Negociação de volatilidade possui uma série de qualidades atraentes para o gestor do fundo e seu investidor final. Como classe de ativos, o custo da volatilidade aumenta quando a incerteza aumenta, mas também tem a tendência de reverter para uma média. Ele pode ser negociado de várias maneiras, incluindo puramente especulativa ou arbitragem (por exemplo, índice versus estoque, ou curto prazo versus longo prazo, ou implícito versus histórico). Mas no cerne de uma estratégia bem-sucedida baseada na volatilidade está o uso efetivo de opções.
Como uma estratégia de hedge funds, a negociação de volatilidade evoluiu significativamente desde a crise financeira, quando muitos fundos especializados em volatilidade registraram números altos. Desde então, os investidores começaram a ver o fundo de volatilidade como mais do que apenas uma proteção contra mercados voláteis, mas também como um investimento em si mesmo. Isso ocorreu quando gerentes de fundos qualificados começaram a demonstrar que podem ter volatilidade longa e curta.
O índice VIX - o índice de volatilidade (VIX) CBOE (Bolsa de Valores do Conselho de Chicago) - se estabeleceu como um dos principais benchmarks de volatilidade no mercado e oferece excelentes opções de oportunidades de negociação, permitindo que o gestor do fundo percorra longas Vega curto (o nível de sensibilidade da opção a mudanças na volatilidade de um ativo subjacente). Enquanto o contrato VIX é o carro-chefe da opção de volatilidade, outros índices de volatilidade estão ganhando popularidade, incluindo o (VXEEM) (CBOE Emerging Market ETF Volatility Index) e (GVZ) (CBOE Gold Volatility Index).
A volatilidade implícita é parte integrante do modo como as opções são precificadas. O preço justo de uma opção refletirá não apenas a volatilidade implícita, mas também a dinâmica do mercado e as forças de oferta e demanda. Isto deixa-o aberto a estratégias de arbitragem onde o gestor do fundo irá comparar a volatilidade prevista no instrumento subjacente (por exemplo, um índice) com a volatilidade implícita existente de uma opção. Com a precificação exata das opções sob a fórmula de Black-Scholes, isso exigirá um grau de confiança na previsão de volatilidade do gerente e em análises que podem revelar situações de preço errado que um gerente perspicaz pode capitalizar.
Os fundos também podem cobrir a exposição à volatilidade implícita - os arbitradores de risco, por exemplo, podem estar esperando aproveitar os spreads mais estreitos nos estoques das empresas que planejam se fundir.
Usando opções para negociar volatilidade.
Os fundos que se especializam em negociação de volatilidade muitas vezes tiram proveito da volatilidade implícita extraordinariamente alta vendendo tanto uma opção de compra ligeiramente fora do dinheiro quanto uma opção de venda fora do dinheiro juntamente com a compra de ambas as opções de compra no lado positivo, e uma colocar mais para fora no lado negativo. Esse comércio, comumente chamado de Condor de Ferro, é um dos meios preferidos de ganhar dinheiro com a volatilidade implícita.
No passado, os contratos de opções tendiam a ser excessivamente precificados, em parte porque 99% dos participantes do mercado costumavam ter um viés direcional. Antes das melhorias tecnológicas de hoje, isso criou oportunidades abundantes de arbitragem como hedge funds.
aproveitou este alfa disponível. Alguns fundos de volatilidade iniciais eram simplesmente rastreadores de volatilidade de longo prazo, uma função semelhante à que um rastreador de índice de volatilidade poderia fornecer hoje.
Uso da Estratégia de Volatilidade Instiucional.
Como os mercados de opções listadas são altamente líquidos em índices de mercado amplos e em blue chips norte-americanos, as estratégias de volatilidade podem se transformar em portfólios de vários bilhões de dólares. Os fundos bem-sucedidos nessa área são aqueles que podem continuar a evoluir e capitalizar a natureza mutável dos mercados subjacentes e as oportunidades disponíveis nos mercados de opções.
A maior parte da volatilidade dos mercados de hedge continua focada no espaço de volatilidade de ações ou índices, mas os fundos de hedge de volatilidade também são capazes de efetivamente comercializar a volatilidade em vários mercados diferentes, incluindo commodities e moedas. Isso expande o conjunto de oportunidades e também reduz o risco de concentração. A negociação de volatilidade pode ser tanto uma estratégia fundamental quanto uma estratégia quantitativa, embora os fundos mais bem-sucedidos adotem cada vez mais uma abordagem baseada em regras para a classe de ativos.
Uma das atrações da negociação de volatilidade, digamos, em um índice, é que o gestor de fundos de hedge pode lucrar com um dado índice, quer suba ou desça por meio de opções. O hedge Delta permite que o gestor do fundo proteja o componente linear de uma opção de compra para produzir um título com uma P & amp; Para o negociante com uma posição longa, isso pode gerar lucro se a volatilidade realizada exceder a volatilidade implícita com magnitude suficiente.
Uma opção de hedge delta não representa uma aposta pura e limpa na volatilidade, uma vez que ela tende a assumir movimentos suaves de estoque, custos de transação zero e depende da volatilidade histórica conhecida. Na realidade, os mercados não estão em conformidade com uma aplicação purista de precificação de opções, particularmente porque o gerente não pode se proteger continuamente e também deve se proteger discretamente. Imperfeições dessa natureza podem minar os ganhos que o fundo poderia fazer em teoria. A proteção contínua, por exemplo, introduzirá custos de transação adicionais que afetarão o retorno esperado do gerente.
Black-Scholes requer que um índice tenha algum nível esperado de volatilidade futura para fazer um preço de opção justo, mas se o modelo estivesse certo, então todas as opções precisariam ter a mesma volatilidade implícita, que simplesmente não é necessária. ; o caso. Isso dificulta a cobertura quando se negocia volatilidade. Desde 1987, os desvios de volatilidade têm sido observados como persistentes, lineares e inconsistentes com Black-Scholes. O chamado sorriso de volatilidade & # 039; (variação na volatilidade implícita com preço de exercício e preço de vencimento das opções) tem sido observável em uma variedade de mercados, incluindo moedas.
Estratégias favoráveis baseadas na volatilidade.
Um longo straddle é obtido ao comprar uma opção de compra e uma put ao mesmo preço de exercício e data de vencimento. Porque as posições estão no dinheiro, eles fornecem o melhor valor de tempo e a maior exposição de volatilidade absoluta. Este é um comércio de curto prazo com a expectativa de um aumento imediato da volatilidade. Eles efetivamente dobram a exposição à volatilidade quando comparados com uma compra de opção única, mas têm decadência de tempo significativa. (Veja a Fig.2).
Mapa de longo alcance.
The Strangle: Menos custoso que straddle, o strangle trade usa o mesmo prazo para os dois contratos, mas diferentes preços de exercício. Os mesmos benefícios de compensação são alcançados, geralmente usando opções fora do dinheiro. Isso significa um prêmio menor comparado ao straddle, com menos decaimento do tempo. Opções fora do dinheiro também experimentam o maior impacto em termos de variações percentuais se houver mudanças súbitas e drásticas na volatilidade implícita.
Os dois comércios acima são mais bem utilizados quando o gestor do fundo não tem uma opinião sobre para onde o mercado subjacente está indo, mas sente que a volatilidade aumentará no curto prazo, e certamente antes que a deterioração do tempo tire o valor da posição.
Vendendo a volatilidade: Se as opções estão sendo supervalorizadas, um gerente astuto pode vender a volatilidade. Muito depende se ele pode estabelecer uma estimativa precisa da volatilidade futura e usar essas estratégias de opções que se beneficiarão de uma queda na volatilidade implícita. Um comércio curto é considerado uma das abordagens mais puras para esta oportunidade, embora um pequeno estrangulamento (venda de uma chamada fora do dinheiro e uma entrada fora do dinheiro) também funcione. A volatilidade de vendas permite que o gestor do fundo ganhe dinheiro com a diminuição da volatilidade e do decaimento do tempo.
Long call spread borboleta: Isso envolve a venda de opções de dinheiro com o maior valor de tempo, enquanto compra tanto de e quanto as opções de dinheiro como seguro de desastre. As opções de valor de tempo baixo são usadas para limitar o risco de perda tanto no lado positivo como no lado negativo do negócio. Um prêmio líquido deve ser pago para estabelecer a posição. Existem várias abordagens diferentes para estabelecer uma borboleta (por exemplo, um spread de call bull associado a um spread de call de bear). É um comércio de baixa volatilidade, ganhando dinheiro com a volatilidade decrescente. É frequentemente usado por traders subcapitalizados que desejam vender volatilidade, mas também protegem contra a potencial perda ilimitada na abordagem straddle ou strangle.
Spread Calendar: Uma opção é vendida e outra comprada ao mesmo tempo, sendo a única variação o mês de vencimento. O objetivo é que o preço subjacente permaneça próximo do preço de exercício curto no vencimento dos contratos. O prêmio da opção vendida, ou de prazo mais curto, deve se deteriorar mais rápido do que a opção comprada ou mais adiantada. A opção comprada tem uma sensibilidade maior à volatilidade implícita, permitindo que o gestor ganhe dinheiro se a volatilidade implícita das opções aumentar. As negociações no calendário podem ser especulativas (o preço de exercício do spread está mais longe do preço atual, exigindo um movimento maior a favor antes que os lucros sejam realizados) ou baseado em renda (a deterioração do prêmio da opção favorecerá o gerente) . (Veja a Fig.3).
Gráfico de Spread de Calendário.
Ao negociar opções para capitalizar a volatilidade, os gerentes também devem ser sensíveis à queda do tempo. Isso pode tornar dispendioso manter ativa uma determinada posição, e se mostrou caro em alguns casos em que a volatilidade permaneceu persistentemente baixa, às vezes inesperadamente.
A disciplina é necessária ao usar uma estratégia baseada em spread para capturar a volatilidade. O comércio deve ser retirado como um spread ao invés de ser visto como componentes separados. Se a volatilidade foi comprada em um nível baixo, com a expectativa de que ela será maior em poucos dias, então o gestor deve ser resistente aos solavancos do mercado subjacente e à tentação de fechar um lado do spread. Os vendedores de volatilidade também devem estar cientes de que, como ocorre com um curto-circuito convencional, há um potencial significativo de perda. Este é um risco particular para um fundo que se torna um vendedor habitual de volatilidade.
Os especialistas em volatilidade anteriores a 2007 eram usuários pesados de opções de balcão, mas, desde a crise financeira, muitos fundos de hedge de volatilidade reduziram ou eliminaram totalmente sua exposição ao mercado de balcão. A maioria concentra-se agora nas opções listadas e fez muito para eliminar o risco de contraparte.
Os fundos de volatilidade atraíram investidores pela primeira vez porque a volatilidade representava um jogo não correlacionado.
Era óbvio desde o estágio inicial que gerentes que poderiam consistentemente trocar a volatilidade como uma classe de ativos representariam um bom benefício de diversificação para uma carteira de fundos de hedge. À medida que a volatilidade do mercado aumenta, os investidores também se concentram em fundos de volatilidade, na expectativa de que essa estratégia trará retornos superiores.
O conhecimento dos investidores sobre a diversidade de estratégias disponíveis permanece limitado, com uma tendência a agrupar todos os fundos de volatilidade sob os mesmos guarda-chuvas analíticos, embora suas fontes de retorno possam ser bastante diversas. Há uma consciência crescente da necessidade de investimentos baseados em volatilidade serem diversificados em vários mercados e setores.
O fato de que os fundos de volatilidade tenderão a ganhar mais dinheiro durante os períodos de maior volatilidade tornam esses fundos atraentes como um hedge de portfólio contra perdas em outras estratégias. O aumento do uso de contratos de opções negociados em bolsa torna os fundos mais transparentes e mais fáceis de precificar, mais um benefício da perspectiva do investidor.
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